事件描述
蘇寧雲商公告:公司全資子公司江蘇蘇寧物流以現金出資人民幣29.75 億元(含股權轉讓稅)收購天天快遞70%股份,在交割完成後12個月內,江蘇蘇寧物流或其設立的運營公司以股權方式購買剩餘30%股份,對應的轉讓價款為12.75億元(含股權轉讓稅),收購完成後合計持有天天快遞100%股權。
事件評論
天天快遞收購價格略高,但考慮資源的稀缺性,收購價格在合理區間內。蘇寧擬先後合計作價42.5 億元收購天天快遞100%股權,收購價對應2016-2017 年PE 為50.6 倍和23.6 倍。從相對估值來看,對應2016 年業績此次收購價略高與同行估值,但考慮天天作為國內排名的前十快遞龍頭公司,運營能力和資源基礎較為突出,同時成長性高於同行,收購價對應2017 年PE 遠低於同行,整體判斷此次收購價格在合理范圍內。從目前快遞行業資本化進程來看,前五大快遞公司均已實現上市,而天天作為綜合實力排名8-9 位的龍頭標的,資源較為稀缺,而蘇寧此次如能夠順利實現整合收購,將掌握有利於自身物流戰略進一步延伸佈局的關鍵資源。
強化蘇寧最後一公裡配送能力,有利於提升雙方倉儲+快遞整體運營實力。整體來看,蘇寧2015 年以來線上業務增速持續優於同行,截至2016Q3 公司線上業務交易額超512 億元,同比增長65.49%,同時公司擁有倉儲面積478 萬平米,從2015 年開始加快社會化佈局,我們判斷,由於快遞網絡受限,截至目前仍以服務於自有零售體系為主。隨著天天快遞的配送體系的引入:一方面,公司將強化最後一公裡的終端配送能力,提升整體運營效率,改善自身零售體系服務效果;另一方面,可進一步打開物流社會化佈局的業務范圍,整合天天快遞客戶基礎上進一步延拓其他客戶,使現有倉儲體系得到高效利用,公司現有倉儲物流體系有望迎來價值重估。
投資建議:物流加速社會化價值迎重估,維持對蘇寧雲商“增持”評級。公司蘇寧易購平臺與阿裡強聯合實現GMV 遠高於行業的快速增長;線下網點持續進行門店調整+業態優化實現盈利最大化;在零售業務體系完善基礎上積極佈局金融、物流等綜合服務部門。預計公司2016-2017 年EPS 為0.01/0.04 元,對應PS 為0.68/0.58 倍,如天天快遞整合落地,物流社會化將加速落地有望重估物流倉儲價值,考慮阿裡入股價為15.17 元/股, 現價相對其折價24.52%,具備較高安全邊際,維持“增持”評級。