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美国快递双雄千亿营收有三宝:错位竞争 并购扩张 重金投入

2022-09-14 15:55 admin 905



  股價持續上漲的順豐控股(63.050, 0.45, 0.72%)(002352,SZ)3月2日出現回調,截至收盤報67.91元,跌幅2.99%,市值一天蒸發88億元,但總市值仍高達2841億元。這與國際快遞巨頭FedEx(聯邦快遞)3620億元(截至3月1日)的市值相差780億元,與UPS(聯合包裹)6398億元的市值相差3857億元。那麼,國際快遞巨頭靠什麼撐起如此龐大的市值?


  以FedEx、UPS等為代表的海外快遞巨頭,最大的特點是直營,即整個網絡從總部到末端全部自行建設,包括人員、車輛、飛機、場站、設施、分撥中心全部自有。美國快遞市場集中度非常高,FedEx和UPS兩傢合計市占率超過瞭70%。


  《每日經濟新聞》記者以在美上市的國際快遞雙雄FedEx和UPS為參照,從財務和估值等核心指標入手,研究當前全球快遞業龍頭的歷史沿革及發展現狀,通過與順豐進行橫向比較,探討目前深市市值第一的順豐控股——“中國版聯邦快遞”究竟在全球行業中處於何種位置。


  ●雙寡頭形成之路:“一陸一空”錯位競爭


  創立於1907年的UPS,前身是美國信使公司,它的出現也標志著現代快遞業的誕生。


  快遞業發展之初,人們對運輸的時效性要求並不高,作為快遞業先行者,UPS的運輸方式也隨著經濟發展的提升及科技進步,從最初的徒步,逐步過渡到徒步輔以自行車、摩托車運輸。1913年,公司購入瞭第一輛遞送用車T型福特車,此後業務重心開始轉向包裹遞送。上世紀50年代,公司取得瞭公共承運人權,將業務逐漸擴展到全美。當時UPS主攻方向是陸運市場。


  1971年,UPS的有力對手,以航空快遞起步的FedEx(聯邦快遞)創立瞭。聯邦快遞自創立以來,一直堅持重資產投入,自建運力搭建網絡。公司成立之初,就一舉購買瞭8架小型飛機提供航空貨運服務,並首創瞭隔夜快遞模式。聯邦快遞的誕生也開創瞭以航空快遞為代表的現代快遞業。不過,正因為重資產經營模式,聯邦快遞早期經歷瞭巨額虧損。


  1978年,《美國民航放松管制法》獲通過,隨著美國政府解除對航空運輸業限制,前期擲重金佈局運輸網絡的聯邦快遞占得先機。同年,聯邦快遞在紐交所上市,當時發行價為24美元/股。


  率先上市的聯邦快遞,利用在二級市場獲得的資金,在多地建立瞭分揀中心。自上市以來,聯邦快遞的年營收增速在40%左右。三年後,聯邦快遞就成長成為美國航空貨運業的老大。到1983年,聯邦快遞年營收額達到10億美元,成為美國歷史上首個創立不足10年,僅靠公司內生性成長就達到10億美元營業額的公司。


  很快,聯邦快遞將版圖擴展至鄰國加拿大,並逐步加大力度開展國際快遞服務:1992年聯邦快遞在香港設立亞洲區總部;1995年,成為首傢獲得直飛中美航權的快遞運輸公司。


  上個世紀80年代中後期,美國快遞業版圖初步形成,在空運件領域占據優勢的聯邦快遞開始朝著陸運件發力,而UPS則開始向空運領域滲透。


  1988年,聯邦航空管理局授權UPS運營自己的飛機,由此UPS成瞭一傢正式的航空公司。同樣是在上世紀80年代,UPS真正開始切入國際市場,在美洲、歐洲、中東、非洲和太平洋(5.230, 0.06, 1.16%)沿岸地區開展業務。


  經數年發展後,美國快遞業形成瞭“空運老大”聯邦快遞和“陸運龍頭”UPS獨大的“雙寡頭”格局,兩傢合計市場份額占全美七成以上。


  ●雙寡頭並購之路:標的來自三大領域


  上世紀90年代末,聯邦快遞開始通過外延性並購擴大市場份額,力圖進一步提升行業地位。從1998年以來,聯邦快遞先後並購瞭16傢公司。


  據《每日經濟新聞》記者梳理,這些標的大致來自三大領域:國際快遞、綜合物流以及電商。通過這三類並購,公司快速切入目標地的快遞市場,在加強物流細分領域綜合實力的同時,將觸角延伸至電商環節。


  目前,聯邦快遞主要業務劃分為四類:全球快遞(FedEx Express)、聯邦地面(FedEx Ground)、聯邦貨運(FedEx Freight)和聯邦服務(FedEx Services)。


  記者根據財報數據粗略估算,2016財年,對公司營收貢獻最大的是全球快遞業務,在總營收中占據半壁江山,其次是地面業務,占總收入的32.6%。雖然空運業務仍是聯邦快遞的優勢,但從近3年的營收復合增長情況看,地面業務異軍突起,平均增速達到16.15%,是聯邦快遞增速最快的業務板塊。同期,公司的全球快遞業務增速為-0.89%,增速放緩明顯。


  1999年UPS在紐交所上市,進一步增強瞭公司的資金實力。上市迄今,UPS累計並購超過40傢公司,包括貨車運輸和航空貨運、零售發運和商業服務、海關報關以及金融和國際貿易服務的行業領軍者。


  UPS如今業務橫跨大西洋(5.930, 0.02, 0.34%)和太平洋,在超過185個國傢和地區經營國際小包裹和文件網絡,並成為全球供應鏈管理領軍企業。目前UPS的主要業務包括國內、國際包裹分部,供應鏈和貨運分部。


  在UPS這三塊主要業務中,對收入貢獻最大的是美國國內包裹分部,占2016財年總收入的62.88%,收入增長最快的則是供應鏈和貨運分部。


  兩傢快遞寡頭的業績出色表現吸引到不少價值投資者的潛伏。據記者梳理,截至3月1日,聯邦快遞和UPS的主要股東中,都出現瞭全球基金管理公司美國先鋒集團(Vanguard Group)以及貝萊德集團(Black Rock)的身影。其中,先鋒集團和貝萊德占據瞭UPS的第一和第二大股東,持股占比分別為6.69%和6.62%。聯邦快遞目前第一大股東為公司創始人,持股占比達7.31%,先鋒集團和貝萊德分別位居第二和第四大股東,分別占6.41%和5.67%的股份。


  ●快遞巨頭關鍵指標PK:順豐能排第幾?


  那麼,美國“快遞雙雄”的盈利能力究竟如何?《每日經濟新聞》記者翻閱兩傢公司財報瞭解到,2016財年,聯邦快遞(截至2016年5月31日)和UPS(截至2016年12月31日)的營收分別為503.7億美元和609.1美元,對應凈利潤分別為30.16美元和52.11美元。同期,聯邦快遞毛利率為23.5%,凈利率為6%,UPS的這兩項財務指標則分別為22.6%和8.6%。


  再將時間軸延長點,據記者統計,2012財年~2016財年,聯邦快遞和UPS的毛利率均值分別為21.82%和22.42%,凈利率均值分別為5.38%和8.1%。顯然,UPS長期的盈利能力始終強過聯邦快遞。其主要原因在於:一是陸運件的盈利能力更強,聯邦快遞的空運件業務占比較高,加重瞭運營成本負擔,從而削減瞭利潤;二是UPS業務量更大。


  從兩傢企業的研發投入來看,2016財年,聯邦快遞投入在運力、信息技術和網絡建設方面的資金高達48.28億美元(約合人民幣332億元),而UPS的資本開支也達到29.65億美元(約合人民幣204億元)。根據兩者歷年的資本開支情況,聯邦快遞的資本投入一直略高於UPS。


  再來看估值指標。1978年登陸紐交所的聯邦快遞,歷史最高市盈率為35倍,年均市盈率約為17倍。


  而UPS的平均動態市盈率為25倍,最高時達到33倍。記者註意到,UPS常年將凈利潤的50%用於支付股利,而聯邦快遞年均分紅比率約10%。因分紅率較高,UPS的歷史估值水平也略高於聯邦快遞。


  根據wind數據,截至3月1日美股收盤,聯邦快遞市盈率為28倍,UPS為27倍,均在歷史波動范圍內。聯邦快遞和UPS的最新市值分別為526.14億美元(約合人民3620.32億元)和929.8億美元(約合人民幣6397.86億元)。


  最後來看A股市場上資金熱炒的順豐控股。


  2002年,順豐由國內快遞業流行的加盟制轉為直營制,為保證直營模式下的效率和安全,順豐著力打造自上而下的網絡、運力與IT系統。此後,順豐不斷采購飛機,保持瞭公司高質量運輸速度和效率,並成為中國擁有貨機數量最多的民營快遞公司。以商務件快遞起傢的順豐,如今也成長為綜合性集團,旗下除速運物流業務外,還囊括瞭金融、商業等業務板塊,但這些板塊未被裝進上市公司的資產中。


  從商業模式上看,順豐控股對標美股的是聯邦快遞。根據順豐控股業績快報,2016年,順豐營業收入為574.83億元。截至3月2日,順豐控股總市值為2841.14億元,市盈率68倍。


  而成立近46年、業務網絡遍佈全球的聯邦快遞目前市值僅多出順豐控股780億元,支撐起聯邦快遞千億市值的,是高達人民幣3465.91億元的年營收額。顯而易見,順豐的營收規模和國際巨頭相比,尚不在一個量級。隨之而來的問題是:順豐控股575億元的營收是否足以托起2841億元的市值?這仍待時間檢驗。


  此外,資金熱炒背後,順豐控股的股本結構也引發瞭關註。目前,順豐控股總市值為2841億元,而流通盤在1.18億股左右,僅占總股本的2.82%,流通市值為80.13億元。這種股本結構使得小資金很容易撬動千億元的大市值。反觀國際巨頭聯邦快遞和UPS,其流通股本占總股本比例均超過瞭90%。